Layer 2 上的風險中立套利策略
Layer 2 上的風險中立套利策略
Diamond Protocol 的 Cash & Carry Vault 是一個風險中立的資金費率套利策略，採用 運行在 Layer 2 協議 - Optimism 的去中心化交易所 Perpetual Protocol
各位讀者好，經過漫長的一年，我們回來了。
我們這次介紹台灣 DeFi 團隊 Diamond Protocol，推出的新產品 Cash & Carry Vault，是一個風險中立的資金費率套利策略，其運行在另一家台灣去中心化交易所 Perpetual Protocol。
首先要理解風險中立 (Delta Neutral)，我們可以先將 Delta 簡單理解為部位與其標的資產之間的關係，當部位的 Delta 為正時，代表著我們的部位在標的資產上漲時，價值會跟著上漲。相反地，當部位的 Delta 為負時，當標的資產下跌，部位的價值才會上漲。
在近期的市場中，在做交易時更加困難，在大部分 altcoin 都已經從 ATH 下跌 90% 以上，且還在持續下跌的情況下，許多人因為嘗試 “buy the dip” 而賠錢。在這種情況下做空也許是一個好選擇，但沒有人知道我們離底部還有多遠，因此做空也不是一個容易，且能長期執行的策略。
我們知道採取方向性的交易是很困難的，但正如你可能想到的，如果我們的 delta = 0 呢？
Delta Neutral 策略
一個 delta 為 0 的策略通常會被稱為 “Delta Neutral”，其代表的是無論標的資產的價格如何波動，整體策略的價值都會維持在一定的水位。理論上，如果市場是效率的，那一個完全 delta neutral 的策略應該會有個 0% 的 expected return，然而市場並非完全效率，只要找到對的方式，一個 Delta Neutral 的策略也是能夠賺到超額報酬的。
在市場上，有許多策略都能夠達成 Delta Neutral 且同時有著正的預期報酬，但其大部分都涉及各種套利交易，如在不同的交易所之間搬磚套利，或是利用 MEV、Flashloans 等技術來達成。事實上，套利策略並不容易，大部分都需要有較大的初始資金或是硬底子的技術背景。
然而，我們即將推出的 Carry & Carry 策略，正是一個 Delta Neutral 且能達成正預期報酬的策略，不同的是其並不需要大的資金或是任何技術背景，且根據回測結果的預期 APY 為約 15%。我們是如何在現在的熊市下達成這樣的報酬呢？
什麼是 Cash & Carry 策略?
衍生性商品為設計來追蹤特定標的資產的金融商品，理論上衍生性商品所追蹤的價格應該會和標的資產的價格接近，但在實務上兩者價格會受到短期市場情緒、衍生性商品的資金效率較高等因素而有些許偏離。在傳統金融中，期貨合約有所謂「到期日」，即在到期日當天期貨合約會以現貨價格來做結算，因此在接近到期日時，期貨合約的價格會收斂至現貨價格附近。而在 Crypto 市場中，永續合約 (Perpetual Contract) 是衍生性商品中較為特別的存在，永續合約並沒有到期日的概念，但永續合約仍需要和標的資產的價格掛鉤，因此衍生了一種特別的設計：「資金費率」。
資金費率 (Funding Rate)
資金費率是依據永續合約市場和現貨價格間的差異，對多頭或空頭交易者的定期付款。因此，取決於未平倉位，交易者會支付或接收資金。
當永續合約價格大於現貨價格時，代表在市場上做多的力量大於做空，此時資金費率為正，也就是做多的交易者需要支付資金費率給做空的交易者；相反地，當永續合約價格小於現貨價格時，代表在市場上做空的力量大於做多，此時資金費率為負，也就是做空的交易者需要支付資金費率給做多的交易者。資金費率的設計，讓市場上的交易者在永續合約價格和現貨價格偏移時有誘因去將差距弭平，進而讓永續合約更好地追蹤現貨的價格。
而有哪些因素會影響資金費率呢？我們相信其主要受到主要以下因素牽引：
市場情緒
當較多人看多市場時，投資者傾向使用槓桿來放大獲利空間，對於多頭槓桿的需求會讓永續合約的價格高於現貨價格，導致正的資金費率。而當較多人對市場悲觀時，對於空頭槓桿的需求則會讓永續合約的價格低於現貨價格，產生負的資金費率。
套利效率
Crypto 市場 24 小時都在交易，套利機會持續存在於不同的市場中，因此在不同的市場會有不同的套利效率，導致在不同市場中的永續 - 期貨價格差異不同，進而導致不同市場中同樣標的的資金費率也會有所不同。
Cash & Carry 策略的機制
熟悉 crypto 市場中永續合約及資金費率的設計後，我們便可以進一步了解 Cash & Carry 是如何執行的。Cash & Carry 是一個透過資金費率來完成套利的策略，使用此策略我們會建構包含以下部位的投資組合：
持有一定數量的現貨資產，例如 ETH
做空相同數量的永續合約，例如使用永續合約開一個 Short ETH 的倉位
在這個投資組合當中，因為我們在做多和做空兩側的資產數量相同，因此投資組合本身為 Delta Neutral，在資金費率為正的情況下，我們便可以在幾乎無風險的狀態下獲利。
Diamond Cash & Carry Vault
我們的 Cash & Carry Vault 部署在 Optimism 上，Optimism 是一個執行速度快、且交易成本低的 Layer 2 擴容方案運行在 Ethereum 上。在策略設計上，我們的合約將透過和策略夥伴 Perpetual Protocol V2 及 Uniswap V3 上交易來完成。
Perpetual Protocol
Perpetual Protocol 是 Optimism 生態系上最大的去中心化永續合約交易所，用戶可以在 Perpetual 上使用高達 10 倍槓桿來進行快速且低成本的永續合約交易，其支援十多個幣種像是 BTC, ETH, PERP 等。
Vault 操作流程
開倉
用戶將 USDC 存入我們的 vault 後，我們的 vault 合約便會鑄造出對應用戶持有比例的 LP token 給用戶。用戶存入的 USDC 會被分成兩個部分進行開倉：其中的 50% 會用來在 Uniswap 上購買 ETH 的現貨，而另外 50% 則是用來在 Perpetual Protocol 上做空相同數量 ETH 的永續合約。
Rebalance
ETH 的價格波動會導致策略的現貨部位和永續合約部位價值不平衡。一般情況下這並不是問題，因為我們的部位始終保持 Delta Neutral 的狀態。然而，若 ETH 價格飆漲將近 100%，在 Perpetual Protocol 做空永續合約的部位將面臨清算。有鑑於此，我們設計了一個 keeper 的角色，其將會不斷監測策略中現貨部位和永續合約部位之間的價值差，當價值差超過我們設計的安全閾值後，keeper 便會自動觸發策略的 Reblance 功能，進行部位之間的調整，使兩個部位的價值再次平衡。
關倉
當用戶從 vault 領出 USDC 時，我們的 vault 合約便會到 Uniswap 和 Perpetual Protocol 去關掉對應的現貨和永續合約倉位，並根據用戶持有的 LP token 數量，歸還代表著”用戶本金＋策略損益”的 USDC 給用戶。在我們的 Cash & Carry Vault 中，用戶可以隨時取回屬於自己的資金。
Diamond Cash & Carry Vault 的優勢
風險中立
Crypto 市場在近期以下跌伴隨高波動為主要走勢，我們認為在現在的市場情況下，最重要的是留在市場上、保護自己的本金，賺取合理的低風險報酬。從這個角度切入，我們的 Carry & Carry Vault 提供了用戶風險中立的保護，對沒有市場預測的投資人而言是一個好的選擇。
潛在高報酬率
在 Perpetual Protocol 上，ETH 市場的資金費率相對高且穩定，而 Carry & Carry Vault 的表現大致上可以由資金費率來估計，為了要更精準地估計我們策略的預期表現，我們進行了從 2021/11/28 到 2022/06/14，根據 Perpetual Protocol 真實資金費率資料的回測，結果如下：
回測結果 - 過去 30 天
回測結果 - 過去 60 天
回測結果 - 過去 197 天（從 Perpetual V2 開始）
回測結果顯示我們的 Cash & Carry 的策略自 Perpetual Protocol V2 上線以來表現地很出色，根據這些回測結果，可預期 Cash & Carry 策略的年化報酬率約為 15%。
風險揭露
儘管 Cash & Carry Vault 有許多優勢，但用戶仍需注意以下投資在這個策略中的風險。
負的資金費率
Cash & Carry 策略的獲利基礎建立在 Perpetual Protocol 上的資金費率為正的情況下，在研究 Perpetual Protocol 的機制後，我們相信這樣的獲利基礎在未來仍會成立。然而，當資金費率轉為負值時此策略仍有可能虧損。
清算風險
如上述所提到，在 Cash & Carry 策略中，儘管在做空部位中我們有著 100% 的抵押品，當價格漲至接近 100% 時我們仍會面臨清算風險。我們的應對措施為 keeper 會不斷監測現貨和永續合約兩側的部位價值，並在價格波動超過安全閾值時進行 Rebalance 以降低清算風險。
智能合約風險
我們的智能合約經過了團隊長時間的測試，也在今年五月份由審計公司 Quantstamp 完成第一次的審計並提供詳細報告。然而，在智能合約中仍有可能含有未知的問題及 Bug。
其他風險
區塊鏈技術和其相關應用仍屬於新興的技術，因此仍有可能包含其他未列於上方之風險存在。用戶應該謹慎評估再進行投資。
Beta 版已開放！
Diamond Cash & Carry Vault 經過 Alpha 測試後，目前於官網開放 beta 版！我們將設置初始的投資上限為 200,000 USDC。如果想瞭解更多有關於 Diamond Protocol 的資訊，請參考其官方網站或官方 Twitter。
請注意本文章非投資建議，區塊鏈和 DeFi 技術具有高風險，請謹慎投資。
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